近日，乐欣户外国际有限公司向香港交易所递交招股书，计划主板上市。2023财年和2024财年，乐欣户外尽管收入和利润连续下滑，但毛利率却逆势增长，分别为24.1%和27.5%。值得注意的是，乐欣户外与关联企业泰普森控股在业务、经营层面存在多重交集，后者不仅是其最大供应商，还是重要客户之一，这引发了市场对乐欣户外独立性的质疑。

　　近日，乐欣户外国际有限公司（以下简称乐欣户外）向港交所递交了招股书，寻求在主板挂牌上市。《每日经济新闻》记者注意到，在2023财年和2024财年业绩接连下滑的情况下，乐欣户外的毛利率却连续提升。而在2024财年汇兑收益同比“由盈转亏”的情况下，乐欣户外将“有利的汇率波动”作为了其2024财年毛利率提升的原因之一。

　　按照招股书，“受到公司扩充内部生产及减少外协生产成本的努力推动，生产效率提升”是乐欣户外在2023财年和2024财年毛利率提升的另一个原因。在解释向报告期内（2022财年至2024财年）第一大供应商泰普森集团（浙江泰普森控股集团有限公司及其附属公司）进行采购的原因时，乐欣户外表示，“将若干辅助生产流程外包出去”可“提升整体生产效率”。

　　事实上，浙江泰普森控股集团有限公司（以下简称泰普森控股）系乐欣户外关联企业。除此之外，乐欣户外与泰普森控股在业务和经营等层面还存在其他诸多交集，两家公司之间的独立性仍待进一步拷问。

　　乐欣户外的产品主要包括五金及配件、包袋及帐篷，其在招股书中表示，根据弗若斯特沙利文的资料，以2023年的收入计，其是全球最大的钓鱼装备制造商，市场份额达20.4%，亦是中国最大的钓鱼装备制造商，市场份额为25.4%。

　　从业务模式来看，乐欣户外主要是为户外装备品牌提供涵盖产品设计至制造全流程的一站式OEM（原设备制造商）/ODM（原设计制造商）解决方案。而在2017年，乐欣户外收购英国鲤鱼垂钓品牌Solar，自此进入OBM（原品牌制造商）业务领域。

　　同样根据弗若斯特沙利文的资料，按零售额计算，2018年至2022年，全球钓鱼装备行业的复合年增长率为11.1%，预计2023年至2028年全球钓鱼用具市场将持续维持5.7%的复合年增长率。

　　不过，在行业被认为具有持续增长空间的背景下，乐欣户外的收入却在报告期内持续下滑。2022财年、2023财年和2024财年，乐欣户外的总收入分别为9.08亿元、6.22亿元和5.12亿元，利润分别为1.02亿元、7925.5万元和6172.4万元。

　　按照乐欣户外的说法，2023财年和2024财年收入下滑，主要是因为随着公共卫生事件逐渐消退，随着其他可选娱乐活动的增加，其销售有所放缓。

　　不过，与OEM/ODM模式收入不断大幅下滑不同的是，乐欣户外在OBM模式下的收入却不断提升，从2022财年的3551.7万元，至2023财年的3646.0万元，以及2024财年的4057.1万元，占公司同期总收入的比例分别为3.9%、5.9%及7.9%。

　　此外，2022财年、2023财年和2024财年，在收入接连下滑的背景下，乐欣户外的毛利率分别为19.2%、24.1%和27.5%，在2023财年和2024财年录得了逆势增长，对于两个财年毛利率提升的原因，乐欣户外在招股书中的解释完全一致，即主要是由于三方面原因，一是有利的汇率波动，提升海外销售的人民币计值利润率；二是受到公司扩充内部生产及减少外协生产成本的努力推动，生产效率提升；三是主要原材料价格下跌。

　　值得一提的是，尽管“有利的汇率波动”帮助乐欣户外提升了毛利率，但公司汇兑收益在同一时期却呈现不同走势。招股书披露，乐欣户外在2022财年和2023财年的汇兑收益净额分别为73.3万元和615.3万元，在2024财年的汇兑亏损净额为41.9万元。也就是说，“有利的汇率波动”令公司毛利率在2024财年达27.5%，但同一财年的汇兑收益却是亏损41.9万元。

　　较多的关联交易是乐欣户外的一大特点，这主要涉及同一实控人控制下的泰普森控股。按照乐欣户外的说法，泰普森控股主要专注境内外贸易，并已发展成为一家业务遍及北美、欧洲和亚洲的知名国际户外装备类企业。

　　招股书显示，泰普森控股一直是乐欣户外在报告期内的第一大供应商，2022财年、2023财年和2024财年，乐欣户外对泰普森集团的采购额分别为8600.5万元、6018.8万元和5031.9万元，分别占乐欣户外同期总采购额的13.1%、15.4%和14.3%。

　　乐欣户外向泰普森采购仓储服务及加工服务。按照乐欣户外的说法，其将若干辅助生产流程外包予外包供应商，包括第三方户外装备制造商、泰普森以及服务提供商，借此，乐欣户外可减轻自有产能的压力，有效控制成本，并提升整体生产效率。而在仓储服务方面，乐欣户外委托泰普森进行制成品的入库检查、仓储和交付等服务。

　　不过，2022财年、2023财年和2024财年，乐欣户外的产能利用率分别为95%、65.6%和83.4%，并未达到满产状态，且在2023财年和2024财年距离满产还有一定空间。

　　与此同时，记者在研究公司招股书时发现，招股书内针对同一事项，存在不同的表述。比如：在前述解释乐欣户外“2023财年和2024财年毛利率提升”的原因时，其中原因之一是“受到公司扩充内部生产及减少外协生产成本的努力推动，生产效率提升”。而在解释“将若干辅助生产流程外包予外包供应商”的原因时，却又表示这有助于“提升整体生产效率”。

　　此外，泰普森在报告期内还一直是乐欣户外的前五大客户之一。2022财年、2023财年和2024财年，乐欣户外对泰普森集团的销售金额分别为9074.6万元、8328.9万元和6270.5万元，分别占乐欣户外同期总收入的10.0%、13.4%和12.3%。

　　除了在业务上存在较多的关联交易外，乐欣户外与泰普森控股之间的独立性问题同样值得关注。

　　首先，在主营业务层面，在乐欣户外对泰普森集团的产品销售中，招股书显示，过往部分超市及户外用品零售商（即整合客户）可能会出于内部采购管理及成本效率目的而向泰普森集团下达整合订单，订购整合产品（包括来自泰普森集团和乐欣户外的产品），泰普森集团将部分与乐欣户外主要业务有关的订单转交予乐欣户外。

　　另外，在公司经营层面，JN江南下载乐欣户外还存在租赁泰普森控股物业的情况。即泰普森控股的附属公司浙江泰普森科技有限公司（以下简称泰普森科技）与乐欣户外签约，在2022年10月1日开始向乐欣户外出租物业作工厂用途。

　　同样在公司经营层面，乐欣户外多位高管（曾）任职于泰普森控股。例如，在2022年10月开始任职乐欣户外财务负责人的高姗，在此之前担任泰普森控股的财务部经理，负责钓鱼装备业务的财务管理；泰普森控股的财务总监温美霞自2024年10月18日开始同时担任乐欣户外的非执行董事。

　　《每日经济新闻》记者还注意到，天眼查信息显示，乐欣户外的控股孙公司浙江乐欣户外用品有限公司（以下简称浙江乐欣）目前的工商注册电线年年报中披露的工商注册电线日拨打浙江乐欣的电话号码，显示的也是“泰普森科技”的公司名字。

　　那么，乐欣户外与泰普森控股之间的独立性是否真的充分？又如何保障两者真正独立呢？针对本文中的疑问，《每日经济新闻》记者11月26日多次致电浙江乐欣，但电话未获接通。随后，记者向浙江乐欣邮箱发去采访函，截至发稿时间，同样未获回复。

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